风云年报快评 - 京东方A：面板价格下降致业绩腰斩

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文章作者：市值风云

京东方A于2019年3月25日晚间发布2018年年报，当期公司实现营业收入971.09亿元，同比增长3.53%；实现归母净利润34.35亿元，同比下滑54.61%；实现扣非归母净利润15.18亿元，同比下降77.28%。

一、主要经营情况

公司目前主要分为端口器件（D）、智慧物联（S）、智慧医工（H）三大事业板块。分产品看，2018年，端口器件实现营收866.88亿元，同比下降了1.81%，而毛利率比上年同期减少了5.85%；智慧物联实现营收175.00亿元，同比增加了12.03%，毛利率比上年同期增加了3.62%。

由于端口器件占营收的比重很大，目前仍是京东方的核心业务，导致公司综合毛利率下滑至20.39%，同比下降了4.7个百分点。

公司业绩下滑逾5成，面板价格下降是主因。

半导体显示行业自去年下半年进入调整期，智能手机显示屏、平板电脑显示屏、笔记本电脑显示屏、显示器显示屏、电视显示屏等五大主流市场需求不振导致全尺寸产品，特别是电视显示屏价格出现较大幅度调整，柔性AMOLED市场扩张未达预期、产能快速释放让市场竞争更加激烈。

2018年，京东方显示面板总体出货量保持全球第一；显示器件整体出货面积同比增长超30%，由全球第四升至第二；智造服务出货量稳步提升，电视、显示器整机出货量约1,800万台，分别居全球第三、四位。

我们认为，2019年，全球 LCD 面板价格是否能触底回升，是影响公司未来业绩的关键因素。

二、研发投入加大，盈利能力下降

1、研发投入加大

（数据来源：公司年报）

2018年，公司研发投入金额为72.38亿元，同比增长了3.82%。其中，资本化率为21.98%，费用化的研发费用为50.40亿元。在研发费用大幅增长的同时，公司的研发人员也增加较多，从2017年的17141人增长到本年的19627人，同比增长了14.50%。

公司研发投入包括研发人员的大幅增长，显示了公司管理层对研发的重视。

在技术创新能力方面，公司专利申请数量保持快速增长。

据公司年报披露，2018年公司全年新增专利申请9,585件，其中海外专利申请超38%，OLED、传感、人工智能、大数据等重要领域专利申请超4,000件，新增专利授权超4,800件，其中美国授权超1,600件；京东方美国专利授权量全球排名由2017年第21位跃升至2018年第17位。

2、盈利能力下降

正如在经营情况部分所介绍，2018年，端口器件销售毛利率的下滑拖累了公司整体产品的直接获利能力表现，导致公司综合毛利率下滑。

在费用率方面，2018年，公司包括了研发费用在内的期间费用率为16.57%，同比2017年的12.57%下降了4个百分点。其中，2018年费用化的研发费用大幅增加，研发费用占营收比从2017年的3.39%提高到5.19%，同比增加18.62亿元；财务费用率从2017年的2.01%攀升至3.29%，主要是新项目转入运营利息支出增加以及净汇兑损失增加。

需要注意的是，公司资本化的利息费用也大幅增加，从2017年的6.64亿元增长至2018年的13亿元，资本化利息费用增加了接近一倍。

三、资产结构方面：投建多条OLED产线，固定资产占比增大

截至2018年底，公司固定资产账面价值为1,281.58亿元，同比增长44.61%，固定资产主要来自在建项目转固带来的增长；在建工程账面价值为564.23亿元，同比增长11.15%。固定资产及在建工程账面价值合计占资产总额的55.76%。

2018年，公司宣布投资京东方第四条AMOLED（柔性）生产线——福州第6代AMOLED（柔性）生产线。从2018年重要在建工程明细看，2018年度重要在建项目包括了第6代AMOLED项目、第6代LTPS / AMOLED项目、第10.5代TFT-LCD项目。

而据年报披露，公司柔性OLED实现一线品牌客户出货重大突破，一线品牌客户出货量突破270万片。

今年三月，三星和华为先后发布了折叠屏手机。不过，目前折叠屏概念前期更多仍是二级市场的概念炒作。

四、运营能力

（数据来源：choice）

在公司整体运营效率方面，2018年，公司总资产周转率为0.35次，较2017年有所下降。固定资产是公司占资产比最大的项目，对应的固定资产周转率在2018年也出现一定下滑，从2017的1.18次下降到0.90次。

此外，2018年，公司存货及应收账款周转率分别为7.38次、5.27次，存货及应收账款周转率均略有下降。