债务资本成本计算公式折现模式,债务资本成本计算公式推导

文章目录：

• 债务资本成本计算公式折现模式
• 债务资本成本计算公式推导
• 债务资本成本计算公式kd
• 税后债务资本成本计算公式

债务资本成本计算公式折现模式

债务资本成本的计算公式條萊垍頭

1、到期收益率法條萊垍頭

P0=利息×(P/A,R,n)+本金×(P/F,R,n)萊垍頭條

逐步测试求折现率，即找到使得未来现金流出的现值等于现金流入现值的那一个折现率。萊垍頭條

2、可比公司法萊垍頭條

计算可比公司长期债券的到期收益率，作为本公司的长期债务成本。萊垍頭條

P0=利息×(P/A,R,n)+本金×(P/F,R,n)條萊垍頭

3、风险调整法垍頭條萊

税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率萊垍頭條

债务资本成本计算公式推导

第五章筹资管理（下）

第四节 资本结构

一、资本结构理论

（一）资本机构的含义

资本结构，是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。广义的资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系。狭义的资本结构是指企业

各种长期资本（长期负债与股东权益）的构成及其比例关系。本书所讲的资本结构，仅指狭义的资本结构。

根据资本结构理论，当企业平均资本成本最低时，企业价值最大。最佳资本结构是指在一定条件下，使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。

【提示】理论上讲，最佳资本结构是存在的，但由于企业内部条件和外部环境的经常性变化，动态地保持最佳资本结构十分困难。

（二）资本结构理论1.MM理论

1）MM理论的主要观点

最初的MM理论，由美国的Franco Modigliani和Mertor Miller（简称MM）教授于1958年6 月提出，该理论认为

（1）在不考虑公司所得税时，有无负债并不改变企业价值，因此企业价值不受资本结构的影响，即VL=Vu

其中，V∶表示有负债企业的价值Vr表示无负债企业的价值。

（2）有负债企业的股权成本随着负债程度的增大而增大。

MM理论的假设条件

（1）企业只有长期债券和普通股票，债券和股票均在完善的资本市场上交易，不存在交易成本。

（2）个人投资者与机构投资者的借款利率与企业的借款利率相同且无借债风险。

（3）具有相同经营风险的企业称为风险同类，经营风险可以用息税前利润的方差衡量。

（4）每一个投资者对企业未来的收益、风险的预期都相同。

（5）所有的现金流量都是永续的，债券也是。

修正的MM理论

修正的MM理论是指在MM理论的基础上考虑了企业所得税带来的影响。该理论认为∶企业可利用财务杠杆增加企业价值，因为负债利息可带来避税利益，企业价值会随着资产负债率的增加而增加。具体表现在

（1）有负债企业的价值等于同一风险等级中某一无负债企业的价值加上赋税节余的价值，即

V=V+利息抵税的现值

（2）有负债企业的股权成本等于相同风险等级的无负债企业的股权成本加上与以市值计算的债务与股权资本比例成比例的风险收益，且风险收益取决于企业的债务比例以及企业所得税税率。

2.权衡理论权衡理论放宽了MM理论完全信息以外的各种假定，考虑了税收和财务困境成本。权衡理论的主要观点是，有负债企业的价值等于无负债企业价值加上税赋节约现值，再减去财务困境成本的现值，即

V∶=V0+利息抵税的现值-财务困境成本的现值

3.代理理论

代理理论认为债务筹资具有很强的激励作用，从而降低由于两权分离产生的股权代理成本。但是，可能带来企业接受债权人监督而产生的另一种代理成本，均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债务代理成本之间的平衡关系来决定的，即

Ve=Vo+利息抵税的现值-财务困境成本的现值+债务的代理收益现值-债务的代理成本现值

4.优序融资理论

优序融资理论是从信息不对称的角度分析公司融资行为的。该理论观点认为企业在筹资时首先偏好内部筹资，因为筹集内部资金不会传送任何可能降低股票价格的信号当企业需要外部融资时，债务筹资优于股权筹资。

从成熟的证券市场看，企业的筹资优序模式首先是内部筹资，其次是借款、发行债券、可转换债券，最后是发行新股筹资。

二、影响资本结构的因素

（一）企业经营状况的稳定性和成长率

如果产销业务稳定，企业可较多地负担固定财务费用（提高负债）如果产销量和盈余具有周期性，则企业应降低债务资本的比重如果产销业务量能够以较高的水平增长，企

金

业可以采用高负债的资本结构，以提升权益资本的报酬。

（二）企业财务状况和信用等级

财务状况好、信用等级高的企业，容易获得债务资金。反之，如果企业财务状况不佳、信用等级较低，则债权人投资风险较大，这样会加大企业债务筹资的资本成本。

（三）企业的资产结构

资产结构，是指各种资产占企业总资产的比重。拥有大量固定资产的企业主要通过发行股票融通资金拥有较多流动资产的企业更多地依赖流动负债融通资金，资产适用于抵押贷款的企业负债较多，以研发技术为主的企业则负债较少。

（四）企业投资人和管理当局的态度

（1）从股东角度出发，若企业股权分散，则会尽可能采用权益筹资以分散企业风险若企业股权集中，为防止控股权稀释，则会尽量避免发行普通股筹资，而是采用优先股或债务筹资方式。

（2）从管理者角度出发，喜欢冒险的管理人员可能会安排比较高的负债比例反之，持稳健态度的管理人员则偏好于选择低负债比例的资本结构。

（五）行业特征和企业发展周期1.行业特征

（1）对于产品市场稳定的成熟产业，经营风险低，可提高债务资金比重，发挥财务杠杆作用。

（2）对于高新技术产业，产品、技术、市场尚不成熟，经营风险高，因此可降低债务资金比重，控制财务杠杆风险。

2.企业发展周期

（1）对于处于初创阶段的企业，经营风险高，应控制负债比例。（2）对于处于成熟阶段的企业，经营风险低，可适度增加债务资金比重。

（3）对于处于收缩阶段的企业，市场占有率下降，经营风险逐步加大，应逐步降低债务资金比重。

（六）税务政策和货币政策

由于债务筹资具有节税作用，在其他条件既定的情况下，所得税税率越高，企业就越倾向于高负债。

货币政策影响资本供给，从而影响利率水平的变动。当国家执行了紧缩的货币政策时，市场利率水平较高，此时会增加负债企业的固定财务费用负担，企业债务资金成本增大，因此会更倾向于低负债的资本结构。

三、资本结构优化

资本结构优化，就是指通过确定合理的资本结构，达到降低平均资本成本或提高企业价值的目的。

（一）每股收益分析法

1.每股收益无差别点

每股收益无差别点，是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平。在每股收益无差别点上，无论是采用债务还是股权筹资方案，每股收益都是相等的。2.每股收益无差时息税前利润的计算

(EBIT-I)x(1-T)-DP1_(EBIT-I)x(1-T)-DP2

N2 N

式中，EBIT为息税前利润平衡点，即每股收益无差别点

I、I为两种不同筹资方式下的债务利息

II、DP、DP为两种筹资方式下的优先股股利

III、N、N为两种筹资方式下普通股股数

IV、T为所得税税率。

3.决策原则

如果预期的息税前利润或业务量水平大于每股收益无差别点时，则选择财务杠杆效应较大的债务筹资（上图中斜率较大的方案1）反之选择股权筹资（上图中斜率较小的方案2）。

（二）平均资本成本比较法

平均资本成本比较法，是通过计算和比较各种可能的筹资组合方案的平均资本成本，选择平均资本成本率最低的方案。能够降低平均资本成本的资本结构，就是合理的资本结构。

（三）公司价值分析法

公司价值分析法是通过计算和比较各种资本结构下公司的市场总价值来确定最佳资本结构的方法，即能够提升公司价值的资本结构，就是合理的资本结构。同时，在企业价值最大的资本结构下，企业的平均资本成本率最低。

每股收益分析法和平均资本成本比较法都是从账面价值的角度进行资本结构的优化分

债务资本成本计算公式kd

债务资本成本是指借款和发行债券的成本，包括借款或债券的利息和筹资费用。债务资本成本是资本成本的一个重要内容,在筹资、投资、资本结构决策中均有广泛的应用。

同时，债务成本的计算公式如下：ki=kd*(1-t)

以下是几种不同情况的债务成本计算方式：

(一)到期收益率法(税前资本成本，不考虑所得税)

如果公司目前有上市的长期债券，则可以使用到期收益率法计算债务的税前资本成本。

(二)可比公司法(税前资本成本，不考虑所得税)

如果需要计算债务资本成本的公司，没有上市的长期债券，就需要找一个拥有可交易债券的可比公司作为参照物，计算可比公司长期债券的到期收益率，作为本公司的长期债务资本成本。

(三)风险调整法(税前资本成本，不考虑所得税)

如果本公司没有上市的长期债券，而且找不到合适的可比公司，那么就需要使用风险调整法估计债务资本成本。税前债务资本成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率。

(四)财务比率法(税前资本成本，不考虑所得税)

如果目标公司没有上市的长期债券，也找不到合适的可比公司，并且没有信用评级资料，那么可以使用财务比率法估计债务资本成本。根据目标公司的关键财务比率和信用级别与关键财务比率对照表，就可以估计出公司的信用级别，然后就可以按照前述的"风险调整法"估计其债务资本成本。

(五)税后债务资本成本(税后资本成本，考虑所得税)

税后债务资本成本=税前债务

税后债务资本成本计算公式

税后债务资本成本的估计计算公式：

税后债务资本成本=税前债务资本成本×(1-所得税税率)

债务成本就是确定债权人要求的收益率。

【提示】债务筹资的成本低于权益筹资的成本。

应注意的问题：区分历史成本和未来成本、区分债务的承诺收益与期望收益、区分长期债务和短期债务。