申万宏源——扬梅数据王系列之2017年中报总结篇：利润增速略微放缓，资产周转率继续提升

文章作者：金融界

截至8月30号,A股所有上市公司都公布了2017年中报。本篇报告中,我们延续《扬梅数据王系列之2016年报及2017年一季报总结篇》中的分析框架,对当时这篇报告中提出的与财报相关的几个重点问题进行了更新,以期为投资者更好的把握企业盈利趋势提供参考。

一、2017年中报企业利润趋势及持续性如何?

名义GDP高位震荡背景下2017Q2收入增速仅略有放缓。非金融、非金融石油石化A股营收增速从2017Q1的27.6%和25.5%,分别小幅放缓至2017Q1的25.9%和24.9%;2017Q2收入增速仅略有放缓的趋势和我们前期在《扬梅数据王系列之2017年4月工业企业财务数据点评》中的判断完全一致。展望下半年,考虑到下半年名义GDP会下行,上市公司收入增速下行压力将大于上半年,但全年收入增速仍较高。

PPI快速上涨挫伤毛利率,但与此同时,收入维持高增长带动三费率进一步下降,三费率下降幅度大于毛利率下滑幅度致17Q2销售净利率继续提升,销售净利率已连续6个季度提升。

收入高增长亦带动非金融石油石化A股资产周转率(TTM)从2017Q1的54.3继续提升至2017Q2的55.6%,这也和我们在《2017年下半年行业比较报告:对标国际,削峰填谷》中的判断完全一致,预计2017Q3资产周转率或继续上行,但斜率放缓,收入下行压力加大下2017Q4资产周转率或将再次下行。销售净利率、资产周转率和杠杆率同时上行致非金融、非金融石油石化A股ROE(TTM)从2017Q1的7.8%和8.3%,分别提升至2017Q2的8.3%和8.9%,ROE已连续5个季度提升。

量价齐升下,2017Q2利润增速较2017Q1仅略有放缓,非金融石油石化2017Q1利润增长35.2%,完全符合申万预期(我们之前预期增长35%)。当然,2017Q2利润增长不错除了受其自身盈利能力持续提升影响外,去年同期基数低也是重要原因(剔除基数影响,2017Q2单季利润增速接近2011年来的最低值,明显弱于季节性)。维持全年业绩增长前高后低判断不变,但同时参考每年上半年利润占全年比例和每年Q3利润环比Q2历史数据分布,我们将2017Q3/2017Q4利润增速预期从前期的25%、15.6%,分别上调至30%和20%,2017Q1/Q2/Q3/Q4累计利润分别增长39.7%、35.2%、30%和20%,下半年业绩有下行压力。

二、中小创业板业绩内生增速企稳了吗,主板和创业板盈利能力差距扩大了吗?

2017Q2中小创业板内生增速继续放缓。创业板(剔除温氏股份)利润同比增速从2017Q1的26.1%下滑至2017Q2的23%,剔除温氏股份和过去1年并购重组的创业板利润同比增速从2017Q1的21.9%下滑至2017Q2的19.2%。中小板(剔除金融)利润同比增速从2017Q1的35.8%下滑至2017Q2的31%,剔除金融和过去1年并购重组的中小板利润同比增速从2017Q1的27.9%下滑至2017Q2的23.3%。

相对业绩绝对风格趋势,主板盈利能力相对创业板仍在提升过程中,创业板仍然很难走出趋势行情。主板(剔除金融石油石化)的ROE(TTM)从2017Q1的8.1%提升0.7个百分点至2017Q2的8.8%,而创业板(剔除温氏股份)的ROE(TTM)仅从2017Q1的7.9%提升0.3个百分点至2017Q2的8.2%。